妈妈调教战略仍需悉力于——2025年1-2月信济数据点评

2025-04-23 08:00 点击次数：170

（本文作家梁中华妈妈调教，海通证券首席宏不雅分析师；李林芷，海通证券分析师）

·摘要 ·

2025年1-2月，经济中各个方面均呈现稳中向好的态势，出产仍偏稳，需求需提振。出产端增速仍保抓较高水平，主要依靠出口导向型行业增长。消耗端就业消耗表现亮眼、战略补贴效果仍超越，但消耗分层的情况值得脸色。投资端各板块虽齐在改善，但民企信心有待提振，地产投资、销售、开工、价钱等数据均仍同比负增，对经济仍有负担。

举座来看，现时经济复苏仍依赖战略发力和外需撑抓，内活泼能如消耗、民间投资等仍有待改善，重叠现时部分行业产能多余、地产链调整尚未竣工，要完成本年5%的经济增长标的，仍需要战略进一步强化逆周期颐养，牢固回升基础，尤其在提振住户消耗信心、厚实民间投资、化解地产风险等方面发力。

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风险教导：外需超预期回落，稳增长战略不足预期。

出产：表现肃穆

出产稳中向好。2025年1-2月工业增多值当月同比增速为5.9%，略低于旧年12月的6.2%。从季调环比看，2月工业增多值环比增长0.51%，1月环比增速为0.19%，1月环比相对往年偏低，2月处于同期平均水平，本年前两个月出产增长速率较往年同期略慢，不外这主如若由于旧年12月数据较高的影响。1-2月工业企业产销率累计同比为-0.6%；出口交货值累计同比增速为6.2%，均较旧年12月有小幅回落，现时出产端表现苍劲，但卑劣需求仍有待进一步扶直，供需匹配效能仍有待扶直。

从具体行业看，运输开辟、汽车、电气机械等出口导向型行业增速最高，其中运输开辟增速抬升彰着，汽车行业增速有回落，主如若因为前期战略效果开释较为充分。有色、钢铁、建材等地产链联系板块，受卑劣开工偏慢影响表现粗拙。

就业业开发也在放缓。2025年1-2月就业业出产数据累计同比为5.6%，也略低于2024年12月的6.5%。从春节本领的东谈主口流动数据不错看出，本年的东谈主员复工程度相对偏晚，这使得就业业出产的彭胀节律有所放缓。

闲静率小幅抬升，主因春节影响。1-2月城镇走访闲静率和31个大城市城镇走访闲静率辩别为5.4%和5.2%，辩别较旧年12月上行0.2和0.1个百分点妈妈调教，这主如若由于春节东谈主员返乡等要素影响，安妥季节性规则。

消耗：就业消耗亮眼

可比口径下，消耗增速回升。2025年1-2月社会消耗品零卖总数累计同比增长4.0%，高于2024年12月的3.7%。不外字据统计局公告，2025年社会消耗品零卖总数、网上零卖额联系谈论月度增速按照可比口径谈论。如果获胜用社零的齐备值进行谈论，2025年1-2月累计同比增速为2.9%，低于旧年12月。从季调环比来看，1、2月社零环比增速辩别为0.35%和0.19%，高于旧年12月的0.13%，但低于2015-2019年的平均水平。1-2月就业零卖额同比增长4.9%，固然较旧年12月的6.2%进一步回落，但仍高于举座消耗。

从分项来看，受节沐日影响，餐饮消耗表现较好。1-2月商品零卖和餐饮收入累计同比增速辩别为3.9%和4.3%，前者与旧年12月的3.9%抓平，而餐饮收入则有较彰着的扶直，这主如若春节本领联系消耗表现较好。线上消耗聚首第二个月回升，1-2月的累计同比增速为5.7%，较旧年12月的1.5%有彰着改善。线下消耗则边缘回落，1-2月累计同比增速为2.0%，低于旧年12月的4.9%。值得贯注的是，字据累计值获胜谈论，1-2月什物网上零卖额和网上商品和就业零卖额同比增长2.3%和5.7%，低于可比口径下的5.0%和7.3%，其中什物网上零卖额增速受口径调整影响较大。

对比具体行业，战略补贴的干线仍表现最好。受益于消耗补贴战略的通信器材、文化办公、居品、家电音像等板块表现最好。家电、手机等主要受手机等数码产品国补战略在各地延续落地影响，字据商务部的数据，罢休2月19日，宇宙超2671万名消耗者苦求手机、平板、智高腕表（手环）3类数码产品购新补贴，超397万名消耗者购买12大类家电以旧换新产品超487万台。除此以外，消耗升级和沐日文娱联系的体育文娱、烟酒等增速也较高。汽车仍受前期需求开释、春节错位、前期基数偏高档要素影响，1-2月增速偏低。值得贯注的是，高端消耗如体育文娱、烟酒等保抓高增，但人人消耗（服装、日用品）增速偏低，或反应消耗分层情况仍在，中低收入群体需求未充分开释。

投资：边缘改善

投资小幅边缘回升。1-2月固定金钱投资完成额累计同比增速为4.1%，相较于旧年全年的3.2%和12月的1.0%均有扶直。从季调环比看，1月和2月的环比增速辩别为0.69%和0.49%，受春节错位影响，1月表现偏强，2月则偏弱，环比举座水平与往年抓平。其中1-2月民间投资增速为0.0%，较旧年12月的2.9%有所回落，这或反应岁首投资的增长，主要依托政府主导领域，商场自觉投资动能仍需扶直。

除狭义基建外，投资全面改善。1-2月地产、制造业和广义基建投资的累计同比增速辩别为-9.8%、9.0%和10.0%，相较于2024年12月确当月增速，辩别抬升了3.5、0.7和2.5个百分点。不外狭义基建投资增速仅为5.6%，较旧年12月回落了0.7个百分点。

广义基建投资的改善，主要依靠电力热力投资的高增，1-2月电滚水供投资累计增长25.4%，保抓高位，这反应新动力、电网升级等战略在抓续发力，同期节前赶工、岁首专项债等资金调配加速，也对广义基建有一定承托。但交通、水利等其他基建板块投资增速放缓，或与方式储备较少关系。

制造业投资仍有待战略拉动。制造业投资固然仍保抓9.0%的高速增长，但较旧年全年的增速有所回落，这主如若大界限开辟更新战略的影响已在削弱，现时处于联系战略的延续期，制造业投资要进一步回升，还需要联系战略的抓续撑抓。并且，民企投资信心仍有待提振，这或是受商业摩擦、成本高潮等不笃定性要素影响，使得企业主动自觉投资意愿仍需改善。

地产基本面举座有改善，但抓续性有待不雅察。需求端，本年1-2月商品房销售面积和销售额的累计同比增速辩别为-5.1%和-2.6%，固然跌幅较旧年全年彰着收窄，但较12月的同比增速辩别回落4.6和5.0个百分点。这主如若前期新址销售联系战略的影响有所削弱，而二手房往复受税费战略的调整大幅增长，对新址销售有一定挤出效应。出产端，1-2月新开工、施工、竣工面积的累计增速辩别为-29.6%、-9.1%和-15.6%，其中施工和竣工的情况较旧年12月边缘改善，但新开工仍在边缘走弱，这主如若由于旧年房企拿地较少，现时开工的需求也偏弱，同期受制于房企资金的到位情况，举座建设程度复工偏慢。从价钱来看，1-2月一、二手房价钱环比增速与旧年12月抓平，同比跌幅抓续收窄，但价钱的下行仍未竣工。地产基本面企稳或仍需一段时候。

风险教导：外需超预期回落，稳增长战略不足预期。

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