反差怎么鸠集1-2月信济数据“开门红”？

2025-04-23 08:29 点击次数：162

（本文作家罗志恒反差，粤开证券首席经济学家）

本年以来中国经济总体延续昨年926政事局会议以来的收复态势，1-2月信济数据“开门红”，工业和管业绩、虚耗和投资同比增速均高于昨年全年增速。一季度GDP同比或达5.5%支配，为已矣全年“5%支配”的增速场所奠定邃密基础。

与此同期，春节后以东谈主工智能为代表的科技冲突和电影虚耗为代表的文化解围极地面扭转了社会和市集的悲不雅预期，从心情和预期层面对冲了好意思国对华加征关税的冲击，并带动成本市集往复量和指数回升。中国经济开启乐不雅叙事和钞票重估阶段，这一方面是昨年一揽子增量计谋履行以来的成果延续，另一方面是中国经济持久结构转型的末端。在好意思国经济败落风险上升、好意思股显赫治愈的对比下，“东升西落”的中国乐不雅叙事开动升温。

要全面看待1-2月信济数据“开门红”，既要看到宏不雅计谋赓续发力显效，经济延续回升向好态势；也要看到外部环境更趋复杂严峻，国内灵验需求不及，部分企业坐蓐磋磨贫窭，经济握续回升向好基础还不清爽。举例，特朗普2.0冲击全球政事经济表率，全球生意摩擦愈演愈烈，“抢出口”难以握续，好意思国对华加征关税的负面冲击或于二季度流露；寰宇房地产价钱“止跌回稳”以及从房价传导至房地产投资的稳固仍然任重谈远，房地产企业的信用风险仍未灵验化解；职业虚耗在春节后有所回落，虚耗品以旧换新计谋短期提振了商品虚耗，然则否存在透支效应有待不雅察。

相较于成本市集预期的改善，社会总体预期仍有待进一步提振，需求不及激发的物价下行进而带来的宏不雅数据与微不雅感受仍有部分背离。本轮股市行情更多施展为科技股重估带来的结构性牛市，飞腾主如若心情驱动下估值抬升所致。而社会总体预期仍靠近宏不雅数据与微不雅感受之间的背离，原因在于刻下经济数据的好转主要依靠宏不雅计谋托底，经济内生增长动能不及，未彻底干预“住户收入加多、企业效益改善—虚耗投资需求上升—微不雅主体处境进一步改善—灵验需求进一步上升”的良性轮回。要津是通过各项计谋和矫正共同作用，改善供求商量，促进物价合理回升，提高经济口头增速，提振公众信心和预期。

参照昔时几年的教诲，在一季度“开门红”之后，下阶段经济运行可能呈现出“二季度下行压力增大，三季度出台稳增长举措从而经济回升，四季度延续回升态势”的节拍特征。原因在于：一季度各部门和地方政府落实中央经济责任会议部署，提前发力和开工，计谋靠前，从而一季度开门红；但总需求不及、预期懊恼的问题仍然存在，经济回升的基础并招架稳，从而增速自后回落。尤其是，中好意思生意摩擦的负面冲击可能于二季度流露。

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因此不成因一季度“开门红”而缩小宏不雅调控力度，应握续加码发力，直至经济内生增长动能增强，干预良性轮回。

风险教导：外部冲击超预期、稳增长计谋超预期

一、经济数据“开门红”的三大动能

本年以来中国经济总体延续昨年926政事局会议以来的收复态势，坐蓐供给稳固增长、虚耗投资稳中有升，为一季度经济开局奠定邃密基础。1-2月信济数据“开门红”，一季度GDP同比或达5.5%支配。坐蓐方面，1-2月范围以上工业加多值和管业绩坐蓐指数同比分袂增长5.9%和5.6%，较昨年全年分袂加速0.1和0.4个百分点；需求方面，社会虚耗品零卖总数和固定钞票投资完成额同比分袂增长4%和4.1%，较昨年全年分袂加速0.5和0.9个百分点。

值得翔实的是，本年1-2月信济数据受到两大不利成分株连，在这么的布景下，刻下收获更显不易。一是责任日减少带来的不可比成分，受闰年和平年、元旦和春节假期安排影响，昨年和本年1-2月的责任日分袂为40和38天，导致昨年同期变成较高基数。二是春节错位对企业坐蓐节拍的影响，本年春节提前至1月，于是企业的部分出口订单和坐蓐遐想也提前到了昨年12月。昨年12月范围以上工业加多值和出口金额同比分袂增长6.2%和10.7%，较11月分袂加速0.8和4.1个百分点，若未受此影响，本年1-2月工业坐蓐和商品出口同比增速应高于刻下数据的5.9%和2.3%。

1-2月信济回升向好的能源主要来自于宏不雅计谋握续加码发力。

其一，虚耗品以旧换新计谋加力扩围，春节假期优化治愈，《哪吒2》激发不雅影激越，商品虚耗和职业虚耗均受提振。1-2月社会虚耗品零卖总数、商品零卖、餐饮收入同比分袂增长4%、3.9%和4.3%，分袂较昨年12月加速0.3、0和1.6个百分点。

面对国表里的风险挑战以及外需可能下滑的态势，全场所扩大需求成为本年各项任务的头等大事，中央实时出台提振虚耗专项行动，从住户增收减负、提高虚耗才气、改善虚耗环境等方面作念出部署安排，将有意于提高住户虚耗才气、虚耗意愿和供给抵虚耗的适配性。1-2月的虚耗握续回升，主要源于前期计谋握续收效，虚耗品以旧换新计谋额度提高、范围扩大、节拍靠前，商量虚耗品虚耗彰着上升；成本市集握续回暖反差，春节以来开启的科技板块行情，带动住户的财产性收入加多，也有意于推高虚耗。

本年虚耗品以旧换新计谋加力扩围，安排超持久特出国债3000亿元支握，初度履行手机等数码产品购新补贴，扩大汽车、家电以旧换新补贴支握范围。放胆3月14日，本年寰宇共收到汽车以旧换新补贴肯求约130万份，超1900万名虚耗者购买12大类家电以旧换新产品超2500万台，超3900万名虚耗者肯求了超4900万件手机等数码产品购新补贴。1-2月名额以上单元通信器材类、文化办公用品类、产品类、家用电器和音像器材类商品零卖额分袂增长26.2%、21.8%、11.7%、10.9%。

春节假期旅游娱乐等职业虚耗火热，文旅部数据自满，春节假期寰宇国内旅游东谈主次和旅游收入同比分袂增长5.9%和7.0%；国度税务总局升值税发票数据自满，春节假期寰宇虚耗商量行业日均销售收入同比增长10.8%，其中，车震视频商品虚耗和职业虚耗同比分袂增长9.9%和12.3%。

其二，大范围开发更新计谋加力鼓励，制造业投资保握高增。本年将安排超持久特出国债2000亿元用于支握开发更新，比上年加多500亿元，进一步扩范围、降门槛，遏抑施展财政资金的肖似效应，助力经济向好向优。1-2月制造业投资同比增长9%，在昨年全年9.2%高增速的基础上赓续较快增长。1-2月开发工器具购置投资同比增长18%，增速比昨年全年加速2.3个百分点，对沿路投资增长孝顺率达到62.3%；制造业技改投资同比增长10%，增速比昨年全年加速2个百分点。

其三，中央政府握续加杠杆，地方化债增强地方政府发展经济的才气，基建投资进一步加速；本年基建投资将从昨年中央单边发力转为本年中央地方协同发力。1-2月新增政府债券同比多增近1.5万亿元，相应地，广义基建投资同比增长10%，较昨年全年加速0.8个百分点。其中，中央财政主导的水利管制业投资在昨年全年41.7%高增速的基础上保握39.1%的同比增速，地方财政主导的大师智商管制业投资增速由昨年全年的-3.1%回升至2.6%。

本年财政计谋愈加积极，赤字率初度达到“4%支配”，向上2020年疫情冲击时“3.6%以上”的赤字率水平，为2008年本轮积极财政计谋履行以来的最高水平，体现了中央推动经济回升向好的强项决心。赤字范围为5.66万亿，其中中央赤字为4.86万亿元，中央赤字占比为85.9%，属于频年来最高水平，体现中央加杠杆。本年中央预算内投资拟安排7350亿元，并安排超持久特出国债8000亿元，用于更猖獗度支握“两重”面貌。

地方政府方面，专项债额度进一步提高，范围的提高和管制机制的完善将协同施展稳固经济增长、弥补短板、促进房地产止跌回稳、置换隐性债务、携带经济轮回等多重作用。1）专项债投向畛域给与负面清单以及下放审核权限，拓展了可选的面貌范围、减少了讲演审核时代，约略尽快地让专项债资金变成什物责任量，施展稳固经济增长的作用。2）专项债投向市政开发、新能源、新基建畛域，施展补短板的作用。

二、刻下经济靠近的风险与挑战

要全面看待1-2月信济数据“开门红”，既要看到宏不雅计谋赓续发力显效，经济延续回升向好态势；也要看到外部环境更趋复杂严峻，国内灵验需求不及，部分企业坐蓐磋磨贫窭，经济握续回升向好基础还不清爽。

其一，特朗普2.0冲击全球政事经济表率，全球生意摩擦愈演愈烈，“抢出口”难以握续，好意思国对华加征关税的负面冲击或于二季度流露。特朗普自1月20日上任以来，闲居挥舞关税大棒：2月4日起对中国加征10%关税，3月4日起对加拿大和墨西哥加征25%关税，3月12日起对扫数钢铁和铝成品加征25%关税，并声称3月4日起对中国进一步再次加征10%关税，4月起对生意伙伴征收平等关税。中国出口和经济将受到负面冲击，一是好意思国对华加征关税，平直影响中国对好意思出口；二是全球生意当作收缩和全球经济下行风险上升，影响中国对非好意思经济体的出口。

其二，寰宇房地产价钱“止跌回稳”以及从房价传导至房地产投资的稳固仍然任重谈远，房地产企业的信用风险仍未灵验化解。再行房房价来看，一二线城市好于三线城市，放胆2月，一线和二线城市新址房价环比分袂连气儿4个和3个月非负（其均分袂3个和1个月正增长，其余增速为0），三线城市仍握续负增长。关联词，一二线城市新址房价止跌回稳，一定程度上源于地方政府推出地段更好、贪图条目更优的地盘，使得房企能建造和销售“好屋子”。从二手房房价来看，一线城市在连气儿4个月环比正增长之后，2月环比增速略有回落至-0.1%，二三线城市则连气儿22个月环比负增长，标明二手房市集仍处于以价换量阶段。从房地产销售投资来看，1-2商品房销售面积和销售额同比分袂为-5.1%和-2.6%，较昨年全年降幅彰着收窄，然则较昨年四季度有所回落；1-2月房地产投资同比为-9.8%，固然降幅较昨年四季度有所收窄，但增速仍然偏低。

其三，职业虚耗在春节后有所回落，虚耗品以旧换新计谋短期提振了商品虚耗，然则否存在透支效应有待不雅察。职业虚耗方面，1-2月职业零卖额同比增长4.9%，低于昨年全年增速的6.2%。商品虚耗方面，2008-2009年家电下乡计谋短期刺激了耐用品虚耗，但自后销售大幅下行；提振住户虚耗，根蒂上要依靠提高住户收入、完善社会保险、加多优质供给。

其四，灵验需求不及和内卷式竞争激发供需失衡问题，物价握续低迷，影响企业效益和住户收入增长。1-2月CPI同比为-0.1%，自2023年以来持久盘桓在0隔邻；2月PPI同比为-2.2%，连气儿29个月负增长。

三、全年经济走势瞻望及计谋建议

从全年看，虚耗和基建投资是辅助本年经济的主要能源，出口可能是本年的主要株连力量。虚耗方面，本年财政计谋愈加积极、货币计谋适度宽松，财政货币协同性更强，将进一步推高虚耗对经济的辅助作用。一是财政计谋愈加积极，提高城乡住户基础待业金、适度提高退休东谈主员基本待业金，提高虚耗才气；投资于东谈主，优化财政支拨结构更多用于医疗进修养老，缓解住户黄雀伺蝉，提高虚耗意愿；二是财政计谋与适度宽松的货币计谋协同联动，加大抵虚耗的贴息力度，裁减成本，提高住户购买力；三是中央明确提议稳固楼市股市，房地产的止跌回稳将带动商量链条虚耗，同期钞票价钱的企稳有意于加多住户财产性收入进而带动虚耗；四是虚耗品以旧换新计谋本年将赓续施展更大的成果。基建投资方面，在地方化债计谋之下，部分省份退出高风险区域，有望掀开新的投资空间；何况本年的基建投资将从昨年中央单向发力滚动为中央地方协同发力。房地产投资方面，作陪房地产市集渐渐止跌回稳，房地产投资降幅总体呈收窄态势。

从节拍看，参照昔时几年的教诲，在一季度“开门红”之后，下阶段经济运行可能呈现出“二季度下行压力增大，三季度出台稳增长举措从而经济回升，四季度延续回升态势”的节拍特征。原因在于：一季度各部门和地方政府落实中央经济责任会议部署，提前发力和开工，计谋靠前，从而一季度开门红；但总需求不及、预期懊恼的问题仍然存在，经济回升的基础并招架稳，从而增速自后回落。尤其是，中好意思生意摩擦的负面冲击可能于二季度流露。

因此不成因一季度“开门红”而缩小宏不雅调控力度，应握续加码发力，直至经济内生增长动能增强，干预良性轮回。

财政计谋方面，一是在提高赤字率、专项债和超持久国债的基础上把柄场所变化动态追加预算，确保财政支拨增速握平或略高于经济增速。二是推动财政计谋从留心收入端减税降费转向支拨计谋为主、推动减税降费计谋从范围数目型转向遵守成果型。三是推动支拨计谋从投资为主转向投资与虚耗并重，更好支握虚耗，财政支拨结构向医疗、进修和养老等大师虚耗畛域歪斜，惩处住户黄雀伺蝉，提高住户虚耗意愿；通过顺应的财政补贴增强住户虚耗才气和意愿，推动虚耗品“以旧换新”计谋握续发力，并扩围至职业虚耗；加大对特定群体的补助和支握，以提高其抗风险才气并提振虚耗，包括对休闲大学生的补助、对农村老东谈主群体的补贴、关于二孩及以上家庭的特定补贴等。四是进一步优化化债决策，商议将三年内6万亿、五年内4万亿化债额度把柄各地化债需要靠前使用。五是研究到房地产治愈转型导致债务率等遐想被迫上升，有必要上调“红橙黄绿”等债务风险分档遐想，幸免地方政府有新增债务额度但不敢刊行和使用的情形。六是完善债务风险揣测的时期遐想，研究从欠债率、债务率调度为付息率、钞票欠债率等更能反馈风险的遐想。

货币计谋方面，一是用好总量和结构性计谋器具，该降准降准，该降息降息，提振住户虚耗和企业投资需求；二是加大对大范围开发更新和虚耗品以旧换新的金融支握；三是更好支握房地产止跌回稳，辞谢房地产企业的信用风险。

房地产计谋方面，一是加速撤销非必要的戒指性措施，让商品房总结市集化确立，主如若北京和上海；二是商议探索中央层面汲引房地产稳固基金，加速鼓励保交房、收储存量房、收购房企存量地盘等责任，保险民生、缓解房企流动性压力，惩处刻下地方政府稳楼市才气不及的问题；三是引导荧惑高品性住宅产品开发，以优质供给幽闲住户合理需求。

提振虚耗计谋方面，不成仅靠刺激，还要推动矫正、完善机制，通过提高住户虚耗才气、虚耗意愿以及供给抵虚耗的适配度提振虚耗。一是通过顺应的财政补贴增强住户虚耗才气和意愿，推动虚耗品“以旧换新”计谋握续发力，并扩围至职业虚耗。二是加大对特定群体的补助和支握，以提高其抗风险才气并提振虚耗，包括对休闲大学生的补助、对农村老东谈主群体的补贴、关于二孩以上家庭的特定补贴等。三是进一步改善国民收入分派结构，通过完善税制、加多转机支付、提高社保民生水平、加速农村地盘市集化流转等步地，提高住户尤其是中低收入群体在国民收入分派中的比重。四是加速户籍轨制矫正，加速鼓励农民工市民化程度，稳固农民工预期，提高其边缘虚耗倾向。五是从供给端发力，优化供给结构，进一步提高高端制造业在制造业中的比重，以高质地供给创造并幽闲需求。六是放宽旅游、文化、医疗、养老、家政职业等职业虚耗畛域的市集准入，同期加强措施开发和灵验监管，开释职业虚耗的需求。

（本文仅代表作家个东谈主不雅点）